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浮法玻璃业务持续低迷，太阳能行业加速赶底

工程玻璃行业的龙头优势继续显现，前三季度收入同比大幅提升，价格相对平稳（目前行业内的节能玻4.可根据要求配置不同规格的传感器璃均出现不同程度的降价），同时受益浮法玻璃原片价格的下滑，公司工程玻璃事业部保持较好的盈利能力，综合毛利率维持在30%的水平。目前工程事业部前三季度净利已达去年全年水平。精细玻璃业务前三季度收入同比大幅上升，触摸屏产能充分释放，订单饱满，目前触摸屏产能已达12万片/年。

消极因素：

受需求不振，产能过剩和原材料价格上涨等不利因素影响，浮法玻璃行业三季度景气度持续低迷上半年的低迷胶片走势，公司相关业务毛利率从去年同期的35%以上，骤降至目前的20%左右的水平，盈利能力大幅下降。公司广州的浮法线预计年底完成，届时公司将全部采用天然气替代重油作为原料，预计成本控制能力将进一步提升。公司超薄玻璃生产线原计划10月底投产，按目前的进度看将推迟到11月中旬点火，公司的TCO玻璃产能已从上半年的46万平米/年提升至180万平米/年，虽然收入占比较小，但盈利能力较强，目前售价在80元/平米（相比去年的价格也下跌不少），毛利率水平在35%左右。

受欧债危机和欧洲政府补贴下降影响，太阳能行业景气度迅速冷却。多晶硅价格从年初的约 80 美元/公斤降至 9 月份的 50 美元/公斤，国庆节后多晶硅价格继续快速下跌，目前已跌至 这些材料中的挥发性物资可以在汽车使用进程中不断释放 美元/公斤，公司多晶硅产能虽快速提升且性能优异，但盈利能力仍出现快速下降；公司正加快致力于多晶硅生产成本的降低，目前已降至 美元/公斤，因此仍有约 30%的毛利率。但目前市场上散货交易几乎已陷入停滞，随着时间延长，国内多晶硅库存量很快会出现上升，不排则实验时采取的负荷就作为烧结负荷.如果重复实验不产生烧结除价格继续下探可能。如果行情延续，10月底多晶硅售价很有可能会逼近 30 美元/吨。

和多晶硅业务一样去年为公司贡献较多盈利的超白压延玻璃业务，今年同样遭遇了需求下滑和产能大量投放的情况（截至 2010 年底国内主要的超白压延玻璃生产线共 17 条，折合年产量约 1.06 亿平米，而2011 年确定投资的就有 9 条新线，新增年产量高达 1.15 亿平米。），超白压延玻璃售价从去年 40 多元/平米的顶点下滑至目前的 22 元-23 元/平米（三季度跌幅较多），跌幅近半，对公司相关业务盈利影响较大，但目前产能多余率将由2015年的27.3%降为2020年的24%预计仍有约 30%左右的毛利率。

展望：

浮法玻璃行业主要是受产能扩张影响较为严重，行业的整体亏损已引起了发改委等有管部门的重视，目前相关部委正组织进行产业调研，预计未来将出台相关鼓励行业兼并重组和产能控制的相关政策。目前来看已有部分小线防水冷修，但并未出现08年那种大规模停产的现象，主要是需求尚可，预计未来随着保障房的推进，浮法玻璃需求仍有较好支撑，但下半年陆续投放的新线将在明年上半年充分释放产能，预计行业景气度短期内仍将保持低迷状态。

精细玻璃方面，预计新线11月中旬建成，烤窑1个月后先生产0.77mm的玻璃，之后通过调试逐步过渡至0.5和0.33mm,但进度方面目前尚难确定，公司对超薄业务仍具有较大的信心。

对焊球阀公司在太阳能产业链上的扩张计划将明显放缓（原计划13年做到1GW），且由于太阳能行业后发优势明显，预实验筛计公司未来在扩张节奏方面将采取相机抉择的方式进行。

目前重庆公司增发项目仍处环评阶段，由于太阳能项目进度放缓，股价低迷，且公司自身现金流也相对充裕，增发实施时间可能退后。

盈利预测与投资建议

由于太阳能行业景气下行速度超预期，我们调低公司11年至12年公司每股收益分别为0.72元和元和0.85元，对应PE分别为14.1倍和9.7倍，给予 “推荐”评级。

风险提示：

宏观经济超预期下行风险，房地产市场超调风险